สัญญาณเตรียมลดดอกเบี้ย จริงหรือไม่

แม้พาวเวลจะแสดงท่าทีแข็งกร้าวต่อเงินเฟ้อ แต่เรายังคาดว่าจะมีการลดดอกเบี้ยสองครั้งในปี 2025

ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) กำลังวางแผนเพื่อเตรียมลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน แม้ยังไม่สามารถยืนยันได้อย่างแน่นอน ในการประชุมล่าสุด Fed คงอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนกลางไว้ที่ 4.25%-4.50% แต่ต่างจากการประชุมครั้งก่อนๆ ตรงที่การตัดสินใจครั้งนี้ไม่เป็นเอกฉันท์ โดยมีสมาชิก 2 คนจากทั้งหมด 12 คนในคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) ลงมติให้ลดดอกเบี้ยลง 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์

นอกจากนี้ ถ้อยคำในย่อหน้าแรกของแถลงการณ์อย่างเป็นทางการของ Fed ก็มีการเปลี่ยนแปลง จากเดิมที่ระบุว่า “กิจกรรมทางเศรษฐกิจยังคงขยายตัวอย่างแข็งแกร่ง” ในการประชุมครั้งก่อน เป็น “การเติบโตของกิจกรรมทางเศรษฐกิจชะลอตัวลงในช่วงครึ่งปีแรก” ซึ่งถือว่าเป็นการสะท้อนสถานการณ์ที่แม่นยำตามมุมมองของเรา โดยอัตราการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงเฉลี่ยอยู่ที่ 1.2% ต่อไตรมาสในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 2.7% ที่เห็นในช่วงปี 2022–2024 อย่างชัดเจน ขณะเดียวกันก็ไม่มีการเปลี่ยนแปลงในถ้อยคำที่แสดงถึงความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น

ทั้งการลงคะแนนเสียงที่ไม่เป็นเอกฉันท์และถ้อยคำในแถลงการณ์ ล้วนเป็นสัญญาณชัดเจนว่า Fed อาจลดดอกเบี้ยในเดือนกันยายน อีกหลักฐานหนึ่งคือ การคาดการณ์ในการประชุมเดือนมิถุนายนของ FOMC ที่ระบุว่าจะมีการลดดอกเบี้ยรวม 2 ครั้งในช่วงที่เหลือของปี 2025 ซึ่งเหลือเพียง 3 ครั้งในการประชุมตลอดปีนี้ อย่างไรก็ตาม ตลาดล่วงหน้ายังประเมินความน่าจะเป็นของการลดดอกเบี้ยไว้เพียงประมาณ 40% เราประเมินว่าความน่าจะเป็นนั้นน่าจะสูงกว่านั้นที่ราวสองในสาม แต่ก็ยังไม่ใช่เรื่องที่การันตีได้แน่นอน

พาวเวลส่งสัญญาณแข็งกร้าวต่ออัตราดอกเบี้ย
หนึ่งในปัจจัยที่ลดโอกาสการลดดอกเบี้ยในเดือนกันยายน คือท่าทีของประธาน Fed เจอโรม พาวเวล ที่แถลงข่าวด้วยน้ำเสียงที่แข็งกร้าวมากกว่าถ้อยแถลงอย่างเป็นทางการ พาวเวลกล่าวว่า คณะกรรมการยัง “ไม่ได้ตัดสินใจใดๆ สำหรับเดือนกันยายน” ซึ่งเป็นภาษาที่เขามักใช้เป็นปกติ แต่เมื่อถูกซักถามเพิ่มเติม เขาเน้นย้ำถึงความเสี่ยงจากเงินเฟ้อที่ยังคงมีอยู่ พร้อมลดความสำคัญของความเสี่ยงด้านลบที่อาจเกิดขึ้นต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจและตลาดแรงงาน

พาวเวลชี้ว่าเงินเฟ้อยังอยู่ในระดับสูง โดยอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน (Core PCE) ในเดือนมิถุนายน 2025 คาดว่าจะอยู่ที่ 2.8% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ซึ่งไม่แตกต่างจากค่าเฉลี่ยในปี 2024 ที่อยู่ที่ 2.8% เช่นกัน เงินเฟ้อในหมวดสินค้าพื้นฐานเริ่มปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งส่วนหนึ่งอาจเกิดจากผลกระทบของมาตรการเรียกเก็บภาษีนำเข้า และพาวเวลให้ความเห็นว่า “ยังเร็วเกินไป” ที่จะประเมินผลกระทบของภาษีดังกล่าวต่อเงินเฟ้อ เขาระบุว่าขณะนี้บริษัทในสหรัฐฯ ยังเป็นฝ่ายแบกรับต้นทุนภาษีส่วนใหญ่ แต่จากแบบสำรวจพบว่าหลายบริษัทมีแผนจะผลักภาระต้นทุนไปยังผู้บริโภคผ่านการขึ้นราคา ซึ่งสอดคล้องกับบทวิเคราะห์ของเรา

แม้เรามองว่าอัตราเงินเฟ้อมีแนวโน้มขยับสูงขึ้นเล็กน้อยในช่วงปีข้างหน้า แต่เรายังคงกังวลต่อความเสี่ยงด้านลบของการเติบโตทางเศรษฐกิจและตลาดแรงงาน ซึ่งพาวเวลดูเหมือนจะลดความสำคัญลงในวันนี้ เขากล่าวว่า หากความเสี่ยงของเงินเฟ้อและการเติบโต/ตลาดแรงงานอยู่ในภาวะสมดุล ก็จะเหมาะสมที่จะปรับลดดอกเบี้ยจากระดับที่ "ตึงตัวในระดับปานกลาง" ในปัจจุบัน

ช่วงอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันที่ 4.25%-4.50% สูงกว่าค่าเฉลี่ยในช่วงก่อนเกิดโรคระบาด (ปี 2017–2019) ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 1.7% อย่างเห็นได้ชัด นักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง (neutral rate) ควรอยู่ต่ำกว่าระดับปัจจุบัน แม้จะไม่ต่ำเท่ากับค่าเฉลี่ยก่อนโควิด โดยคณะกรรมการ FOMC คาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยระยะยาวควรอยู่ที่ประมาณ 3.0%.

สองสัญญาณที่บ่งชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยอาจจำเป็นต้องปรับเข้าใกล้ระดับที่เป็นกลางมากขึ้น คือ การชะลอตัวของการเติบโตในการใช้จ่ายของผู้บริโภค และการชะลอตัวลงของตลาดที่อยู่อาศัย

แม้พาวเวลจะลดความสำคัญของการชะลอตัวของ GDP ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 โดยชี้ให้เห็นว่าตลาดแรงงานยังคงมีเสถียรภาพ แต่ในความเป็นจริง สภาพตลาดแรงงานมักเป็นตัวชี้วัดที่ตามหลังการเติบโตทางเศรษฐกิจ ดังนั้น Fed จำเป็นต้องเน้นรักษาเสถียรภาพของเศรษฐกิจโดยรวม เพื่อให้มั่นใจว่าสามารถบรรลุเป้าหมาย “การจ้างงานที่ยั่งยืนสูงสุด” ซึ่งเป็นหนึ่งในพันธกิจหลักสองประการของธนาคารกลาง.

เราสงสัยว่าพาวเวลอาจอยู่ในฝ่ายที่มีท่าทีแข็งกร้าวของคณะกรรมการ เมื่อพูดถึงการลดดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ซึ่งในกรณีนี้ ความเห็นของเขาในวันนี้ไม่ควรถูกมองว่าเป็นข้อสรุปสุดท้าย เรายังคงเชื่อว่ามีความเป็นไปได้สูงที่ Fed จะลดดอกเบี้ยสองครั้งในปีนี้ โดยเริ่มในเดือนกันยายน ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของ FOMC เมื่อเดือนมิถุนายน