ทรัมป์ซ้ำเติมปัญหาตลาดพันธบัตร

หลังจากความหวั่นวิตกเกี่ยวกับภาษีศุลกากร อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้น ขณะที่นักลงทุนหันไปให้ความสนใจกับแนวโน้มการคลังที่แย่ลง

ข้อสรุปสำคัญ

• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กำลังปรับตัวสูงขึ้น ท่ามกลางความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับแนวโน้มทางการคลังที่ไม่ยั่งยืน
• อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นสะท้อนให้นักลงทุนเห็นถึงความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นในการลงทุนในหนี้สหรัฐฯ และพวกเขาต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยงดังกล่าว
• นักกลยุทธ์ระบุว่า อัตราผลตอบแทนอาจยังคงอยู่ในระดับสูง หากสถานการณ์ทางการคลังไม่เปลี่ยนแปลง
• อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นหมายถึงอัตราดอกเบี้ยจำนองที่สูงขึ้น และอาจส่งผลกระทบต่อมูลค่าหุ้นในตลาด

ตลาดพันธบัตรกลับมาสั่นคลอนอีกครั้ง เนื่องจากร่างกฎหมายภาษีฉบับใหม่ของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ความวิตกกังวลเกี่ยวกับการขาดดุลทางการคลังของสหรัฐฯ ไม่ใช่เรื่องใหม่ แต่ความคืบหน้าของร่างกฎหมายในกรุงวอชิงตันในสัปดาห์นี้ได้สร้างความกังวลให้กับนักลงทุน ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพุ่งแตะระดับสูงสุดในรอบหลายเดือน หากร่างกฎหมายผ่าน จะมีการลดภาษีโดยไม่ตัดรายจ่ายอย่างมีนัยสำคัญ และผู้เชี่ยวชาญคาดการณ์ว่าจะเพิ่มการขาดดุลมากกว่า 3 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงทศวรรษหน้า

ความกังวลยังเพิ่มขึ้นจากเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่ในระดับสูง โอกาสที่ลดลงในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) และความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่เริ่มสั่นคลอนเกี่ยวกับความปลอดภัยของหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ จากนโยบายการค้าของทรัมป์ ตลาดพันธบัตรมีความผันผวนรุนแรงในปีนี้นับตั้งแต่ทรัมป์เริ่มทำสงครามการค้า ซึ่งเพิ่มความคาดหวังว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ อาจเข้าสู่ภาวะถดถอย แม้ว่าภาษีศุลกากรอาจทำให้เงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้น

“เรากำลังอยู่ท่ามกลางการปรับเปลี่ยนนโยบายครั้งใหญ่ และนั่นก็ส่งผลต่อทั้งตลาด” แคธี่ โจนส์ หัวหน้านักกลยุทธ์ตราสารหนี้ของ Schwab กล่าว นักกลยุทธ์เชื่อว่าอัตราผลตอบแทนอาจยังคงอยู่ในระดับสูงหากแนวโน้มทางการคลังไม่เปลี่ยน ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจในวงกว้าง ตั้งแต่อัตราดอกเบี้ยจำนองที่สูงขึ้น ไปจนถึงมูลค่าหุ้นในตลาดที่ลดลง

เบนจามิน ไรท์เซส นักกลยุทธ์ด้านอัตราดอกเบี้ยและเศรษฐกิจมหภาคของ BMO Capital Markets ในแคนาดา เขียนไว้เมื่อวันพุธว่า
“การขาดดุลจำนวนมากตลอดช่วงเวลาที่คาดการณ์ไว้ มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจทางการคลังที่อาจเกิดขึ้น และเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ ไม่เป็นมิตรต่อตลาดพันธบัตรเลย หากปัจจัยหลักทั้งสามข้อนี้อย่างน้อยหนึ่งข้อไม่เปลี่ยนแปลง แนวโน้มอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นก็มีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไป”

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรได้ปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงหลายสัปดาห์ที่ผ่านมา แต่การปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของหนี้สหรัฐฯ โดยบริษัทจัดอันดับความน่าเชื่อถือ Moody’s เมื่อไม่นานมานี้ รวมถึงผลการประมูลพันธบัตรรัฐบาลที่ซบเซาในวันจันทร์ ก็ได้ผลักดันอัตราผลตอบแทนให้สูงขึ้นไปอีก การเคลื่อนไหวที่ชัดเจนที่สุดเกิดขึ้นในพันธบัตรระยะยาว ซึ่งสะท้อนถึงการคาดการณ์เกี่ยวกับการเติบโตและแนวโน้มเศรษฐกิจในระยะยาว อย่างไรก็ตาม พันธบัตรระยะสั้นก็เริ่มมีอัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นเช่นกันในช่วงที่ผ่านมา

เมื่อวันพุธ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปี พุ่งทะลุระดับ 5% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2023 และยังคงปรับขึ้นต่อเนื่องในช่วงการซื้อขายของวันพฤหัสบดี ขณะที่พันธบัตรอายุ 10 ปี ปิดที่ระดับ 4.58% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ ส่วนพันธบัตรอายุ 2 ปี อยู่ที่ระดับ 4.00% อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรระยะสั้นมักจะเคลื่อนไหวตามนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ และอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น จึงปรับตัวน้อยกว่าพันธบัตรระยะยาว

ปรากฏการณ์นี้ไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะในสหรัฐฯ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรของญี่ปุ่นก็พุ่งสูงขึ้น เช่นเดียวกับในสหราชอาณาจักรและตลาดพัฒนาประเทศอื่น ๆ

ทำไมอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจึงเพิ่มขึ้น?
รัฐบาลสหรัฐฯ ใช้วิธีออกพันธบัตรคลัง (Treasury Bonds) เพื่อจัดหาเงินทุนสำหรับการขาดดุลงบประมาณ ความกังวลของนักลงทุนในขณะนี้คือแนวทางนโยบายปัจจุบัน—การลดภาษีและการปกป้องการค้า—จะนำไปสู่การออกพันธบัตรในปริมาณที่ตลาดอาจรองรับไม่ไหว การประมูลพันธบัตรหลายรายการในสัปดาห์นี้เปิดโอกาสให้นักลงทุนแสดงความกังวลนั้นออกมา โดยพวกเขาเรียกร้องอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น เพื่อชดเชยความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากหนี้ของสหรัฐฯ การออกพันธบัตรที่มีอัตราผลตอบแทนสูงขึ้น ย่อมทำให้รัฐบาลต้องจ่ายดอกเบี้ยมากขึ้น และยิ่งเพิ่มแรงกดดันต่อบัญชีงบดุลของประเทศ

หากไม่มีความต้องการซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ เพียงพอจากนักลงทุน หรือหากนักลงทุนยังคงมองเห็นความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นในหนี้ดังกล่าว ราคาพันธบัตรก็อาจลดลงต่อเนื่อง และอัตราผลตอบแทนก็จะเพิ่มขึ้นต่อไป สภาพแวดล้อมที่เงินเฟ้อสูงก็อาจบั่นทอนความต้องการลงทุนในตลาดพันธบัตร และสร้างแรงกดดันให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้น เพราะเงินเฟ้อทำให้ผลตอบแทนในอนาคตของนักลงทุนลดลง

ทำไมนักลงทุนพันธบัตรจึงกังวล?
เรื่องนี้ส่งผลในวงกว้างต่อผู้บริโภคและธุรกิจในสหรัฐฯ โจนส์อธิบายว่า: “หากอัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น นั่นหมายความว่าต้นทุนของทุกสิ่งจะสูงขึ้นสำหรับผู้กู้เงิน” ซึ่ง “ทุกสิ่ง” ที่ว่ารวมถึงเงินกู้จำนอง เงินกู้สำหรับธุรกิจขนาดเล็ก ไปจนถึงบัตรเครดิต “ทั้งหมดนี้ขึ้นอยู่กับตลาดพันธบัตร” ยอดขายบ้านในฤดูใบไม้ผลินี้ลดลง เพราะอัตราดอกเบี้ยจำนองยังอยู่ในระดับสูง และแนวโน้มเศรษฐกิจก็ยังไม่แน่นอน

ความผันผวนในตลาดพันธบัตรอาจส่งผลกระทบต่อสินทรัพย์อื่นๆ เช่น หุ้นและค่าเงิน ตัวอย่างเช่น หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูง หุ้นอาจมีความน่าสนใจลดลงในสายตานักลงทุน เพราะพวกเขาสามารถรับผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากพันธบัตรรัฐบาลที่มีความเสี่ยงน้อยกว่า ดอลลาร์สหรัฐฯ สูญเสียมูลค่าอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ต้นปี 2025 จากทั้งผลกระทบของภาษีศุลกากรใหม่ของทรัมป์ และความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับแนวทางนโยบายการคลัง

การกู้ยืมของรัฐบาลที่เพิ่มขึ้น และผลกระทบด้านเงินเฟ้อจากภาษีศุลกากรที่สูงขึ้น อาจทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงนานกว่าที่นักลงทุนเคยคาดไว้เมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน ตลาดฟิวเจอร์สของพันธบัตรเริ่มปรับลดความคาดหวังว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2025 ขณะนี้นักเทรดประเมินว่ามีโอกาส 25% ที่ Fed จะลดดอกเบี้ยครั้งแรกในเดือนกรกฎาคม ตามข้อมูลจากเครื่องมือ CME FedWatch ซึ่งลดลงจาก 37% เมื่อเดือนก่อน

อัตราผลตอบแทนจะยังคงอยู่ในระดับสูงหรือไม่?
หากแนวโน้มทางการคลังยังคงเป็นเช่นปัจจุบัน นักกลยุทธ์มองว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอาจยังคงปรับตัวสูงขึ้นต่อไป “ยังมีช่องว่างให้อัตราผลตอบแทนขยับขึ้นได้อีก” โจนส์กล่าว เธอคาดว่าในที่สุดอัตราผลตอบแทนจะไปถึงระดับที่น่าดึงดูดเพียงพอให้นักลงทุนเริ่มเข้าซื้อและหยุดการเทขาย แต่เธอเชื่อว่ายังไม่ถึงจุดนั้น “อาจต้องให้อัตราผลตอบแทนสูงกว่านี้เพื่อดึงดูดนักลงทุน โดยเฉพาะเมื่อพิจารณาถึงแนวโน้มการขาดดุลที่เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ อย่างไม่สิ้นสุด”

แม้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีที่ระดับ 5% จะดูเป็นไปไม่ได้เมื่อต้นปี แต่ตอนนี้โจนส์มองว่าเป็นไปได้มากขึ้น “ฉันคิดว่าจะมีแรงซื้อเข้ามาเมื่อถึงจุดนั้น” เธอกล่าว อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรอายุ 10 ปีเคยเข้าใกล้ระดับดังกล่าวล่าสุดในเดือนตุลาคม ปี 2023

นักลงทุนควรทำอย่างไร?
โจนส์แนะนำให้ลงทุนในพันธบัตรที่มีอายุคงเหลือปานกลางหรือต่ำกว่านั้น—ประมาณ 5 ปี โดย "duration" คือการวัดความไวของราคาพันธบัตรต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย โจนส์เตือนนักลงทุนไม่ให้ถือเงินสดไว้มากเกินไป และแนะนำให้มองหาทางเลือกคุณภาพสูงกว่าพันธบัตรรัฐบาล เช่น Investment-grade corporate bonds